星空体育-绿城前锋逐渐找回状态，希望再次爆发

　　摘要：在乌克兰危机之后绿城前锋逐渐找回状态，希望再次爆发，美国为首的西方国家对俄罗斯进行了全方位的经济制裁绿城前锋逐渐找回状态，希望再次爆发，导致俄罗斯的经济形势显著恶化。俄罗斯经济能否承受美欧制裁带来的冲击？俄罗斯是否会因此出现经济崩盘？如果俄罗斯经济崩盘，其政治影响与经济影响如何？对中国将会产生何种影响？作为从

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　　事战略研究的独立智库，安邦（ANBOUND）通过对该事件的跟踪研究和分析，希望对客户提供一些有参考价值的判断，以供决策参考。

　　2014年全球最大的地缘政治事件是乌克兰危机，而乌克兰危机的最大影响对象之一是俄罗斯。自俄罗斯宣布将克里米亚并入俄罗斯版图后，美国联合欧盟及其它盟友从今年3月份开始制裁俄罗斯，制裁行动逐步升级，从最初针对俄罗斯个别高官为制裁对象，逐步升级至目前对俄罗斯金融、能源和国防等行业的制裁。在此期间，国际原油价格持续下跌，布伦特原油价格已经由2014年6月的高点115美元跌至目前的82美元附近。由于原油和天然气出口占到了俄罗斯全部出口的三分之二左右，油价走低对俄罗斯的经济冲击可想而知。俄罗斯经济能否承受美欧制裁带来的冲击？俄罗斯是否会因此出现经济崩盘？如果俄罗斯经济崩盘，其政治影响与经济影响如何？对中国将会产生何种影响？作为从事战略研究的独立智库，安邦（ANBOUND）通过对该事件的跟踪研究，希望对事件的国际地缘政治影响及经济影响提供一些有参考价值的判断和建议。

　　文/贺军 刘枭 刘恩侨 原标题：俄罗斯经济崩盘的可能性与影响分析

　　俄罗斯吞并克里米亚触发美欧制裁

　　2014年3月16日，原乌克兰克里米亚共和国举行公民投票，决定加入俄罗斯。此后俄罗斯总统普京签署总统令，将克里米亚纳入俄罗斯版图。此举不仅公然从乌克兰拿回了一块领土，还一举解决了困扰俄罗斯多年的黑海舰队母港问题——得到黑海舰队司令部所在地塞瓦斯托波尔（SEVASTOPOL）港口的永久使用权，不用再担心租借或被乌克兰收回。然而，正如安邦当时的分析，俄罗斯表面上取得了短期的政治实惠，但它的长期麻烦则刚刚开始。美国及其盟友（如欧盟、日本、加拿大、澳大利亚等国）宣布制裁俄罗斯，就拉开了乌克兰危机事件的第二幕，而这次的主角是俄罗斯。

　　在全球化高度发展的21世纪，俄罗斯从一个独立国家夺走领土是极为罕见的地缘政治行为。美欧等国基于战略利益考虑而没有直接军事干预此事，但由于俄罗斯此举被认为破坏了世界秩序和国际规则，触发了美国及其盟友联合制裁俄罗斯的行动。实际上，正如安邦研究团队所指出，俄罗斯分割乌克兰领土为西方国家打击俄罗斯提供了战略机遇。

　　俄罗斯在吞并克里米亚后，G7国家立刻将俄踢出了G8组织。虽然俄罗斯外长拉夫罗夫表示，被踢出八国集团“没什么大不了”，俄仍有很多国际交流渠道，但俄罗斯损失了过去多年累积的全球化环境和资源，在国际上被极大地孤立。

　　从美国、欧盟及日本等国实施制裁的具体时间和措施来看，美国及西方盟国在对俄罗斯的制裁方面经过了精心策划和密切配合。

　　从美国及其盟友对俄罗斯实施阶段性制裁的内容不难看出，美欧等国对俄罗斯的制裁，从最初只是针对俄罗斯部分高官的制裁，逐步升级至目前对俄罗斯（包括能源、金融、贸易、国防等领域）的全方位打击。这些制裁措施很快收到了效果。随着时间推移以及国际原油价格大幅走低，俄罗斯经济形势逐步恶化。

　　目前，俄罗斯国内通货膨胀加剧、卢布贬值、本国资本外逃加剧、国家外汇储备降低、GDP大幅下滑、国家财政日益趋紧等，这些已经导致评级机构持续下调对俄罗斯的评级，这直接影响了俄罗斯的偿债能力。

　　自今年3月乌克兰紧张局势不断升温以来，俄罗斯出现资本外逃、货币持续贬值、通胀上升等问题。俄罗斯央行分别于3月、4月和7月加息以缓解经济运行风险。通胀率居高不下和卢布持续贬值是迫使俄央行多次加息的主因。俄央行预测，到今年年底俄罗斯通货膨胀率会一直保持在8%以上。

　　在外汇储备方面，俄罗斯央行10月30日公布数据显示，截至10月24日，俄罗斯国际储备比一周前（10月17日）减少47亿美元，降至4391亿美元，是自2010年3月以来俄国际储备的最低点。随着卢布大幅贬值，俄罗斯资本外流情况日益严峻。俄央行行长纳比乌林娜曾预测，俄罗斯今年全年资本净流出额将达900亿美元甚至更高；俄罗斯经济发展部长乌柳卡耶夫则预计，俄罗斯今年全年资本净流出额约为1000亿美元。

　　贸易方面的制裁迅速抬高了俄罗斯国内物价。俄罗斯消费体系中近1/3的商品从外国进口，卢布贬值导致进口商品价格上涨，使普通民众生活成本提升。俄罗斯超市里进口商品的价格普遍提高了15%-30%。根据俄联邦国家统计局数据，截止9月29日，俄禽肉市场零售价格为133.4卢布（约合3.4美元）/公斤，比年初上涨24.2%。猪肉270.09卢布（约合6.8美元）/公斤，比年初上涨25.2%。牛肉262.33卢布（约合6.7美元）/公斤，比年初上涨6.4%。受制裁影响，俄罗斯肉类进口不断下降。据俄联邦海关统计，截止9月底，俄肉类进口为87.2万吨，比上年同期减少23.7%，其中进口禽肉24.2万吨，同比减少22.8%。牛肉36.6万吨，同比减少6.7%。此外，俄罗斯汽车市场也受到打击，预计今年全年，俄罗斯销量下滑幅度可能为12%，销量为245万辆。俄罗斯车市表现与该国宏观政治经济形势关系密切，估计俄罗斯车市在短期内很难恢复。

　　从形势发展来看，美国及其盟友对俄罗斯的制裁成效已然显著。如果美欧等国的制裁一直持续下去，俄罗斯国家经济将会濒临崩溃。除了上述制裁之外，俄罗斯还面临一个更为巨大的危险格局——国际石油及天然气价格下跌。作为世界上最大的石油和天然气出口国之一，俄罗斯经济对能源出口有重大依赖，如果西方国家的联合制裁再加上国际能源价格持续下跌，这将对俄罗斯经济造成致命打击，推动俄罗斯经济滑向崩溃。

　　全球能源价格下跌将重创俄罗斯经济

　　受全球市场供求失衡影响，国际油价与天然气价格自6月下旬开始暴跌，令市场始料未及。其中，美国本土的WTI原油期货价格由6月20日的最高107.73美元/桶，在不到半年时间内，大跌近30%至75.84美元/桶；北海布伦特原油期货价格也从115.71美元/桶，大跌近30%至82.08美元/桶；纽交所天然气期货价格则从6月16日最高的4.89美元/mmbtu，下跌27%至10月底的最低3.54美元/mmbtu，并在进入11月后反弹至4.1美元/mmbtu的水平。

　　全球能源价格的下跌，一方面是由于需求疲软。国际能源署（IEA）10月发布的月报表示，2015年全球石油需求增长将远逊于此前预估并预计油价可能进一步下跌。IEA将2014年全球原油需求预估较上月报告下修20万桶，当前预计为每日增长70万桶；将2015年全球原油日需求预估较上月报告下修30万桶，当前预计为每日增长110万桶。

　　另一方面，也与OPEC（石油输出国组织）成员国争相扩产有关。OPEC成员国的石油供应量占全球供应总量的40%，在油价下跌的同时，据统计，今年9月OPEC每日产油量增至3097.4万桶，创14个月来最高纪录。在扩产的同时，OPEC成员国纷纷主动下调各自售价，打响价格战。9月份，沙特、伊拉克与科威特均下调了出口原油价格，伊朗也采取了类似行动。沙特明确表示，该国的关注焦点是保持市场占有率，而非通过单方面减产来支持油价。伊朗方面则称，没有收紧原油供应的必要。而通常情况下，伊朗是最先要求减产的OPEC成员国之一。

　　11月4日的油价下跌颇具代表性。在此之前，沙特国有石油公司SAUDI ARAMCO表示，针对亚洲客户的12月迪拜/阿曼合约折扣将调整至10美分/桶，11月合约折扣为1.05美元/桶。与此同时，沙特下调了对美国的原油出口价格。12月阿格斯含硫原油指数溢价比11月下调0.45美元，至1.60美元/桶。受此影响，4日WTI原油价格一度暴跌逾5%，最低触及75.84美元/桶，创2011年10月以来最低。布伦特原油也跌至82.08美元/桶，创2010年10月以来最低。

　　除此之外，美国产油对石油市场的影响越发得到各方重视。市场预计美国页岩油产量将会再次实现大幅增长。据美国能源情报署（EIA）估算，上周美国原油日产量897万桶，创最高纪录。EIA预计，11月美国主要页岩油油田日产量还将继续增加约10.6万桶，令市场进一步承压。在供需基本面的带动下，国际油价的大幅下跌在所难免。

　　本月底（11月27日），OPEC将在维也纳举行第166次例会，讨论并确定2015年上半年的石油政策。市场普遍预期，OPEC在11月的会议上不大可能调降石油产量上限。与此同时，持续升值的美元则在金融层面上，给予油价进一步下跌的压力。这一下跌通道可能很难在短期内关闭，直到有大型供应商减产出局，将市场份额拱手让人。

　　对于处于内外交困的俄罗斯，全球能源价格大幅下跌的影响有可能是致命的，将导致其经济增长停滞。俄罗斯经济发展部日前公布的数据显示，今年1-8月份，俄罗斯国内生产总值（GDP）增长0.7%，按年率计算，俄罗斯8月份GDP增长率为零。该部预计，俄罗斯今年GDP增长率约为0.5%，2015年约为1.2%。欧洲复兴开发银行则认为，俄罗斯今年GDP将出现零增长，2015年将下降0.2%。国际投行摩根士丹利则预计，俄罗斯2015年GDP将下降0.5%。根据世界银行日前发布的报告，2015-2016年俄罗斯GDP将面临0.3%至0.4%的下滑。

　　能源价格大幅下跌对俄罗斯的另一重冲击来表现在财政方面。俄罗斯的财政收入严重依赖于油气相关收入。根据俄罗斯去年10月发布的《2014年联邦预算和2015、2016年预算计划结论》报告，2014年俄罗斯联邦财政收入约为13.57万亿卢布（约合人民币2.04万亿元），占GDP的18.5%。其中，石油和天然气相关收入约6.5万亿卢布，占财政收入的48%（占GDP的比例为8.9%）。而从历年情况看，这一比例实属乐观。2012年的实际数据显示，石油和天然气相关收入在全部联邦财政收入中占比超过一半，达到50.24%，占GDP的比例为10.3%。与此同时，俄罗斯的财政支出显示出相当的刚性，预计2014年联邦财政支出总额约为14万亿卢布（约合人民币2.1万亿元）。此外，由于今年初吞并了克里米亚，以及随之而来的欧美制裁，俄罗斯的财政支出还将进一步增加，导致财政赤字进一步扩大。

　　事实上，由于国际油价对于俄罗斯编制联邦财政预算至关重要，俄官方往往会根据乐观、中性、悲观等基调预测多个油价价位，并据此制定出不同的经济预测和财政收支计划。在前述报告中，俄罗斯以过去6年中俄罗斯“乌拉尔”石油价格的平均数为基准，将2014年的国际原油基准价格预测为93美元/桶，并将2014年俄罗斯“乌拉尔”石油的价格乐观地预测为101美元/桶。而在俄罗斯刚刚初审通过的《2015-2017财年预算草案》里，则将未来三年预算平衡油价设定为每桶100美元。就目前而言，这些预期看上去都不切实际。

　　欧美制裁与国际油价大幅下跌，导致资本快速出逃俄罗斯，引发卢布大幅贬值。俄罗斯央行公布的数据显示，今年前三季度俄罗斯资本净流出额达852亿美元，是去年同期的1.9倍。央行行长纳比乌琳娜预计，俄罗斯今年全年资本净流出额将达900亿美元甚至更高。受此影响，卢布对美元汇率今年以来大幅下跌超过30%，对欧元汇率下跌22%。俄罗斯央行分别于今年3月、4月、7月和10月四次加息，以缓解经济运行风险，并持续投入重金干预汇市。但遗憾的是，这些举措并未扭转卢布贬值与资本外逃的趋势，即使10月31日俄罗斯大幅上调基准利率150个基点，推动连连暴跌的卢布汇率短暂反弹，但在短期效应结束后，卢布汇率迅速回落，政策收效甚微，反而将加剧国内经济的困境。

　　对俄罗斯经济前景风险程度的判断

　　不可否认，在俄罗斯吞并克里米亚之后，以美国为主的西方国家抓住机会，展开了一场对俄罗斯的“经济围剿”，为俄罗斯布下了一个经济战略陷阱。俄罗斯经济是否出现崩盘，取决于俄罗斯财政、汇率、实体经济等多种因素的发展变化，但最重要的一个因素还是支撑俄罗斯经济的国际油价的变化。

　　持续的财政赤字、汇率贬值与资本外逃，可能导致俄罗斯爆发国际收支危机，面临债务违约。目前，俄罗斯总体外汇储备规模约为4500亿美元，但截至去年底的外债规模已达7320.46亿美元，现有的外储水平已经无法覆盖如此巨额的外债。值得注意的是，俄罗斯将于2015年底之前迎来还款高峰，届时面临的总债务将高达2000亿美元。考虑到俄罗斯已经丧失了从国际市场融资的能力，俄罗斯如何偿还这笔巨债成疑。另据国际评级机构惠誉预计，俄罗斯外汇储备将在2015年进一步减少至4000亿美元，外汇储备的不断减少也使得俄罗斯应对经济风险的能力进一步减弱。

　　近段时期，国际舆论已经燃起了对俄罗斯债务危机的担忧。彭博社发表文章称，俄罗斯将不可避免地重演1998年的货币贬值和债务违约。当年，为了捍卫汇率，俄罗斯被迫动用了数额庞大的外汇储备。甚至在央行放弃对卢布的支撑之前，该国剩余的外储已经不足100亿美元。面对窘迫的经济状况，俄罗斯政府宣布400亿债务违约，卢布在那一年年底前暴跌了71%。而自1998年摆脱债务违约以来，俄罗斯从国际资本市场获得至少6000亿美元债务和股票融资。目前，俄罗斯企业面临价值约1650亿美元的美元、欧洲货币计价债券和1000多亿美元的境外银团贷款有待偿还。很显然，美欧的制裁是在抽掉俄罗斯的金融血液，并加剧其财政负担，显著加大了其债务违约的可能。

　　除了财税与金融，俄罗斯的实体经济同样受到了严重的冲击，令该国的处境雪上加霜。制裁导致俄罗斯发行的有价证券大幅贬值，使俄罗斯企业无法获得足够资金进行投资再生产，造成部分俄罗斯商品供不应求和市场混乱。从民生角度考虑，卢布贬值导致俄罗斯通货膨胀加剧，这直接导致物价水平上涨，影响俄罗斯居民的整体收入水平和总体消费，这些都对俄罗斯经济运行造成不良影响。

　　此外，西方国家对俄罗斯石油行业的制裁会使得这部分石油企业的一些预定开采项目无法实施，导致石油产量和出口量下滑，进而影响到企业收入。如果考虑到在这些项目上的投资可能无法收回，俄罗斯石油企业遭受的损失将更大。据悉，相关制裁已使得俄罗斯在北极、深水以及页岩气地区的石油期货产量受到巨大冲击，有俄罗斯石油企业已经发布警告称绿城前锋逐渐找回状态，希望再次爆发他们将通过削减成本的办法来缓冲外界制裁对其所产生的负面影响。俄罗斯国内第二大石油生产商卢克石油公司上月发布警告称，由于受到投资不足以及当下开采油井数量较少的影响，到2017年俄罗斯石油产量可能将减少2500万吨到7000万吨。

　　相比于俄罗斯经济遭受到的重创，欧美国家从油价大跌中收益颇丰。对于欧洲，欧盟2013年能源进口支出为5000亿美元，包括石油、天然气和煤炭，其中石油进口费用占总支出的四分之三。预计今年支出为4850亿美元，减少约150亿美元，如果油价继续保持在90美元/桶以下，2015年节省的费用将高达800亿美元。对于美国，虽然“页岩气革命”成功之后，美国石油对外依存度下降，进口量逐年减少，但是2013年美国的石油净进口量仍然达到3亿多吨，油价下跌帮助美国节省了十几亿美元的成本，低油价等于给美国普通消费者减税，拉动消费，市场对美国通胀水平的预期也因此出现下降。据测算，美国家庭每在油费上省1美分，就能为美国新增10亿美元消费。虽然油价下跌可能拖累美国油气产业快速发展的脚步，但目前美国油气产业的产值仅占美国经济总量的1.7%。2010年以来，该产业新增就业岗位数量占美国全国新增就业岗位数量也不到1%。因此，就整体而言，油价下跌，对欧美经济仍然是利大于弊。这可能将促使美国政府动用政治力量，进一步施压油价，起到一石多鸟之效。

　　未来国际油价能够多长时间维持在较低价位？这是影响甚至决定俄罗斯经济命运的关键因素之一。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，就制裁俄罗斯这一事件而言，影响未来国际油价走势的主要因素有如下几方面：

　　第一，全球经济复苏形势以及与之相关的能源需求变化，这是影响国际油价的基本面因素。从全球经济来看，只有美国出现了稳定、清晰的经济复苏，美国第三季度经济增长达到超过预期的3.5%（年率），美联储宣布退出QE计划也反映出对美国经济稳定复苏的判断。不过，欧洲、日本和中国的经济形势却并不令人乐观，欧盟仍然深陷于经济和债务低谷，日本经济增长也没有实质性的改观，中国经济的转型和调整不是短期内能够结束的。绿城前锋逐渐找回状态，希望再次爆发我们估计，除美国以外的主要经济体在2015年仍然会维持今年的相对低迷态势。因此，全球经济明年不会有明显起色，经济基本面对国际油价可能难以形成有力支撑。

　　第二，OPEC国家是否会大幅限产石油，这是影响石油供应的重要因素。在今年国际油价暴跌的背景下，OPEC国家反而加大石油生产，这让世界感到意外。OPEC老大沙特阿拉伯最近不断表示它能接受目前的石油价格；而伊朗、伊拉克、利比亚等国的石油生产未受战乱影响而维持石油增产。对OPEC成员国来说，在石油价格下跌的同时维持或增加自己在全球市场的份额，已成为它们关注的关键目标。安邦研究团队认为，在新的国际形势下，OPEC国家已经出现了严重的分化，以卡特尔形式协调国际油价的能力在显著下降。这种情况在2015年并不一定出现明显改变。更何况，目前的国际油价维持较低价位是美国和西方能源消费国所乐见的，他们也会刻意维持这一格局。

　　第三，国际油价下跌对美国页岩气及页岩油生产的影响。如果油价大幅下跌对美国国内能源生产产生了重大冲击，美国可能会调整相关制裁政策的重点和方向。此外，俄罗斯应对国际制裁的反应将会影响未来的制裁行动，从而间接影响市场对国际油价的预期。

　　综合几方面的因素来看，安邦的研究团队倾向于认为，国际油价目前所处的80美元/桶的价格是各方面都能承受的价位，未来油价还有可能出现向下的小幅波动（不超过10%）。在明年之内，国际油价（以WTI油价为例）的低价位区间维持在75美元/桶至85美元/桶左右的可能性较大，持续时间可能延续到2015年的大部分时间。

　　高盛公司从国际油价与美国国内能源生产的关系，对国际油价做过估算。高盛的北美能源股研究小组预计，当WTI油价介于80-90美元之间时，EAGLE FORD、BAKKEN 和PERMIAN BASIN等美国页岩油主产区的页岩油生产商的内部收益率（IRR）约为11%。他们认为，由于存在资金缺口，WTI油价跌破80美元/桶最终将让页岩油产出放缓。平衡收支是页岩油生产商的主要限制，因为他们仍处于超支状态。高盛获得的历史数据显示，除2012年外，页岩油公司年度支出通常是现金流的1.2倍。高盛预计，2015年要继续达到这一比例，WTI油价应在80美元/桶。基于这些分析，高盛预计，如果要让明年页岩油产出放缓20万桶/天，WTI油价需维持在75美元。此外，由于价格对供应的影响存在4-6个月的滞后，加之页岩油生产商之前有对下跌做过对冲，75美元的油价将使2015年下半年美国原油产出进一步放缓65万桶/天。由此看来，高盛对明年WTI油价的估计在75美元/桶之上，因为低于此价格将会冲击美国国内的能源生产商。

　　从当前俄罗斯经济面临的情况看，国际油价在现有价位上已经能给俄罗斯经济造成显著的打击。如果在目前的油价水平上维持一年时间，同时在金融、贸易、技术等领域维持较大的制裁压力，俄罗斯经济很可能在2015年将会面临难以维系的局面。因此，2015年将是俄罗斯经济出现崩盘可能性最大的年份。

　　中国对俄罗斯经济崩盘要做好准备

　　作为在战略上与中国有重要关系的邻国，俄罗斯如果出现经济崩盘，对中国将会产生较大的影响。除了双边贸易、能源合作、军事合作、双边投资等直接影响之外，在国际地缘政治、中国的国际合作战略甚至中国的国内政治方面，都会受到不同的程度的影响。

　　相比较而言，中国与俄罗斯在贸易上的影响不是最大的。俄罗斯是中国的第11大贸易伙伴。2013年中俄贸易额达892.1亿美元，同比微增1.1%。其中，出口495.9亿美元，同比增长12.6%；进口396.2亿美元，同比下降10.1%。中国政府提出，两国应致力于双边贸易额2015年前达到1000亿美元、2020年前达到2000亿美元，推动双边投资和产业合作取得更多实质性突破。2014年上半年，中俄贸易额达590亿美元，创历史新高。

　　俄罗斯经济崩盘对中国的能源合作冲击较大。在中国的全球能源安全战略中，俄罗斯是五大支柱之一（其他四大支柱分别是中东、非洲、中亚、南美洲）。除了此前达成的石油购买长期协议后，今年5月21日，俄罗斯天然气工业公司与中国石油天然气集团公司签署长期合同，将在30年期间从俄罗斯每年向中国出口380亿立方米，总价值4000亿美元。如果俄罗斯经济出现崩盘，中国必须考虑到能源供应出现巨变的风险。

　　俄罗斯经济崩盘也将在地缘政治上影响中国。在美国“重返亚洲”的战略下，中国与俄罗斯加强合作成为两国相互依靠的重要选择。在美欧制裁俄罗斯的同时，中国领导人公开表态“永远不会制裁俄罗斯”，这一政治表态显示了当前中俄合作的基本需求。如果俄罗斯的经济出现混乱导致国家混乱，无疑对中国不利。

　　此外，俄罗斯经济崩盘也会对中国国内政治产生影响。一旦失去了俄罗斯这个所谓“优秀生”的模板，中国国内的“左派”就会惊慌失措。正如上个世纪90年代苏东剧变一样，中国必须再次思考策略调整和发展路向的问题。在绿城前锋逐渐找回状态，希望再次爆发我们看来，甚至不排除这样一种可能——中国今后的发展方向将会进行重新定位。因此，对于美欧制裁之下的俄罗斯经济的恶化形势，中国要密切关注，同时要对各种可有做好预案。